主要结论
铁矿石近期大幅反弹，持续上行，09合约从5月26日最低665.5涨至800以上，涨幅较大。本次上涨主要是前期负反馈预期下跌后，在情绪有所回暖后反弹进行修复导致的，其仍是由于产业内的结构性矛盾导致，并非需求端真正走强，经过连续反弹后，上方空间已经不大，预计铁矿石距离顶部已经不远，操作上应以积极逢高做空为主。
铁矿石近期大幅反弹，持续上行，09合约从5月26日最低665.5涨至800以上，涨幅较大。本次上涨主要是前期负反馈预期下跌后，在情绪有所回暖后反弹进行修复导致的，其仍是由于产业内的结构性矛盾导致，并非需求端真正走强，经过连续反弹后，上方空间已经不大，预计铁矿石距离顶部已经不远，操作上应以积极逢高做空为主。
3-5月份，随着三四月份房地产数据走弱，市场心态悲观，黑色终端需求走弱，钢材表需出现持续下滑，虽然铁矿石当时供需偏紧，库存持续去化，但市场普遍认为，钢厂在弱势需求下会如往年一样进行大规模减产，铁水产量可能从当前的240万吨水平低至220万吨水平，届时铁矿石将从紧张转为过剩，在负反馈预期带动下，铁矿石经历了快速下跌。
相对于期货的快速下跌，现货价格则相对坚挺，导致基差从50左右最高扩大到180，期货价格相对低估，盘面跌破700，已经到达国内矿山的重要成本附近。
在经历连续下跌后，市场发现铁水产量并未如预期大幅回落，虽然终端需求弱势，但是铁水产量连续几周都维持在日均240万吨左右的水平，现货需求相对较强，库存也在持续去化，尤其是钢厂库存，在其主动去库的操作下，已经到比较低的位置。
除了钢厂减产不及预期外，今年的废钢供应紧张，是导致铁水产量迟迟不能回落的重要因素。从去年疫情防控放松开始，市场预期今年废钢供应将明显增加，实际上从库存端看增加有限不及预期。钢厂废钢库存同其他品种类似，再次逼近历史低位，而废钢相对铁水价格更高，钢厂产能小幅下滑时，通过废钢就可做到较好的调控。
除了供需矛盾外，宏观情绪对行情起到推波助澜的作用，从5月底开始，经历连续下跌的大宗商品市场情绪普遍回暖，大多数品种连续反弹，铁矿石因为自身矛盾较为突出，充当了先锋品种，反弹较为猛烈。但当前终端需求没有起色的情况下，仍处于主动库存阶段，盘面难言反转。
从终端需求看，房地产持续弱势，虽然去年政策面强力刺激，实际提振效果却并不理想。销售端的小幅回暖仅仅集中在一线城市，二三线城市成交持续萎靡。三四月份房地产企业新开工面积在2022年的弱势数据下，同比继续下滑接近30%，房地产企业投资额度同比也继续走弱。从地产高频数据看，近期也没有走强的迹象，市场期待中对房地产的继续刺激政策并未出台，地产端弱势持续拖累黑色需求。
除了房地产外，工业端也没有明显走强，4月份工业企业利润累计同比为-20.6%，生产型企业同样处于主动库存阶段，利润持续压缩导致需求萎靡。中国挖掘机销量今年同比继续下滑，可能受制于地方政府债务问题，今年的基建新开工不应太过乐观。
综合来看，本次铁矿石的快速拉升除了市场宏观情绪回暖带动，更多的是产业内部结构性矛盾，此矛盾完全可以随着终端需求的继续回落解决。接下来面临的是季节性淡季，市场关注的焦点在于本次淡季补库动作，而从当前终端钢材的需求强度以及地产的实际情况看，预计市场对金九银十的旺季期待并不高，补库动作较弱，钢厂产能上不会有明显增加，因此铁水产量当前仍处于顶部位置。在铁矿石的预期方面，短期负反馈的预期修复后，市场接下来面临的仍是负反馈预期。
（文章来源：国信期货）
